Что проверить перед одобрением международного проекта

Ключевые выводы

1. Проверять нужно не проект, а цепочку до денег собственника. Валовая доходность проекта и доходность, которую акционер получит в своей валюте после налогов, ограничений на репатриацию и страховых премий, — разные величины. В нашей рабочей модели они различаются на 8,2 процентных пункта, и этого достаточно, чтобы привлекательный проект перестал проходить порог.

2. Механизм возврата затрат может оказаться важнее размера запасов. Спор по Кашагану, по сообщениям деловой прессы, вырос до требований свыше $150 млрд. Формулировка о возмещении затрат способна быть ценнее дополнительного геологического потенциала.

3. Валютный риск может материализоваться как задержка платежа, а не только как изменение курса. Задолженность Египта перед международными нефтегазовыми компаниями достигала около $6,1 млрд на 30 июня 2024 года и была полностью погашена к 10 июня 2026 года.

4. Безопасность — это график, а график — деньги. Mozambique LNG находился в режиме форс-мажора с апреля 2021 года до его официального снятия оператором 7 ноября 2025 года. Полный перезапуск объявлен 29 января 2026 года, первая партия СПГ планируется на 2029 год. Первоначальная группа финансирования включала 31 институт; к декабрю 2025 года кредиторы примерно на 90% финансирования подтвердили участие, а доли двух экспортно-кредитных агентств партнёры планировали заменить капиталом.

5. Комплаенс — не формальность, а строка бюджета. Только по одной волне расследований в отношении сырьевых трейдеров публично раскрытые урегулирования составили: Glencore — свыше $1,1 млрд (2022), Gunvor — свыше $661 млн (2024), Trafigura — $127 млн (2024). Посредник, «который решает вопросы», — это не оптимизация, а отложенный штраф.

6. В торговле нефтью и нефтепродуктами документарный риск является одним из основных. В январе 2026 года Коммерческий суд Высокого суда Англии и Уэльса установил мошенничество примерно на $500 млн, при котором расхождение между документами и грузом поддерживалось поддельными коносаментами и сертификатами. Проверка контрагента без независимой проверки груза и документов не работает.

7. Решение об одобрении должно содержать условия выхода. Проект, из которого нельзя выйти, — это не инвестиция, а обязательство.

Собственник, рассматривающий проект за рубежом, обычно получает от команды пакет из трёх документов: технико-экономическое обоснование, финансовую модель и презентацию партнёра. Все три отвечают на вопрос «сколько мы заработаем, если всё пойдёт по плану». Ни один не отвечает на вопрос, который на самом деле определяет исход: что произойдёт с нашими деньгами, если что-то пойдёт не по плану, и сможем ли мы к ним вернуться.

Разница между этими двумя вопросами и есть содержание международной экспертизы. Она не отменяет инженерную и рыночную проверку, а дополняет их. Наш опыт работы с активами в Ираке, Казахстане, Северной Африке, Персидском заливе и Восточной Европе показывает, что решающие потери часто возникают не из-за геологии или спроса как таковых, а из-за правовой конструкции, платёжной дисциплины контрагента, невозможности вывести прибыль и невозможности выйти.

Ниже — рабочая методика проверки, построенная как семь последовательных контуров. Каждый содержит перечень проверяемых пунктов, требуемое документальное подтверждение и явные стоп-факторы: обстоятельства, при которых мы рекомендуем не одобрять проект независимо от расчётной доходности.

01

Почему международный проект — другой класс риска

Начнём с эмпирики. Исследование EY на выборке 365 капитальных проектов нефтегазового сектора показало, что доля проектов с перерасходом бюджета и доля проектов с нарушением сроков сильно различаются по регионам: на Ближнем Востоке перерасход фиксировался в 89% случаев, а задержки — в 87%; в Европе — 53% и 74% соответственно. Речь идёт о проектах, которыми управляли компании мирового уровня.

Это означает простую вещь: географический контекст является самостоятельным фактором стоимости, который необходимо оценивать отдельно и закладывать в требуемую доходность, а не «учитывать интуитивно».

Структурно международный проект добавляет к обычному пять слоёв риска.

ТАБЛИЦА 1. ПЯТЬ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ СЛОЁВ РИСКА МЕЖДУНАРОДНОГО ПРОЕКТА

Таблица 1. Первые четыре слоя в основном проверяются документально; пятый требует присутствия на месте. Пропуск любого из них может обойтись в несколько раз дороже всей проверки.

02

Семь контуров проверки

Мы используем последовательную конструкцию: каждый следующий контур проверяется только после прохождения предыдущего. Смысл последовательности в том, чтобы не тратить деньги на техническую и финансовую проработку проекта, который не пройдёт правовую проверку.

Рисунок 1. Методика Consylion. Контуры 1–4 являются документарными и занимают от двух до шести недель. Контуры 5–7 требуют выездов, интервью с местными подрядчиками и независимой проверки. Для предварительного планирования Consylion использует иллюстративный резерв 0,3–0,8% инвестиций на прохождение всех семи контуров; фактический объём и стоимость зависят от размера проекта, юрисдикций и качества доказательств.

03

Контур 1. Право на актив и механизм возврата затрат

Первый вопрос не «сколько там запасов», а «на каком основании мы этим владеем и как получим деньги обратно». Форма правоотношения определяет распределение рисков между инвестором и государством гораздо сильнее, чем качество месторождения.

ТАБЛИЦА 2. ОСНОВНЫЕ РЕЖИМЫ НЕДРОПОЛЬЗОВАНИЯ И ИХ ФИНАНСОВАЯ ЛОГИКА

Таблица 2. Для собственника среднего бизнеса критична четвёртая колонка. При режимах СРП и TSC экономика проекта определяется не ценой нефти, а качеством документального подтверждения затрат и скоростью их согласования с государственным партнёром.

РЕАЛИЗОВАВШИЙСЯ РИСК

Кашаган: спор о затратах длиной в двадцать лет

Месторождение разрабатывается с начала 2000-х. Первая нефть получена в сентябре 2013 года, примерно на восемь лет позже первоначального плана; вскоре добыча была остановлена из-за сероводородной коррозии трубопроводов, потребовавшей их полной замены. Совокупные вложения консорциума оцениваются публично примерно в $55 млрд.

Существенная часть спора касается не техники, а признания затрат. Республика Казахстан вела арбитражное разбирательство по расходам, а в 2024 году, по сообщениям Bloomberg, увеличила требования более чем до $150 млрд, включая до $138 млрд в счёт недополученной выручки от продукции, которая была обещана государству, но не поставлена. Арбитры отклонили ходатайство компаний о разделении дела на отдельные части.

Что из этого следует для проверки: при режиме раздела продукции вы фактически инвестируете не в месторождение, а в право предъявить затраты к возмещению. Это право стоит ровно столько, сколько стоит формулировка о признании затрат, процедура аудита, срок предъявления возражений и механизм разрешения разногласий. Проверять надо именно их.

Контур 1 — что проверяем

• Оригинал правоустанавливающего документа (лицензия, соглашение, концессия) с полным перечнем всех приложений и последующих изменений — не резюме и не перевод, предоставленный партнёром.

• Срок действия, условия продления и основания досрочного прекращения; кто принимает решение о прекращении и обжалуемо ли оно.

• Обязательные рабочие программы и минимальные обязательства по вложениям; санкции за их неисполнение.

• Формулировка о признании затрат: какие категории возмещаемы, лимит компенсационной доли, порядок и сроки аудита, срок исковой давности по возражениям.

• Наличие оговорки о стабилизации фискального режима и её реальная сила — распространяется ли она на новые налоги и на изменения в правоприменении.

• Требования к местному содержанию: доля, порядок подтверждения, штрафы.

• История предыдущих владельцев права и причины его перехода.

• Наличие незакрытых предписаний регулятора, экологических обязательств и обязательств по ликвидации (abandonment) с оценкой их стоимости.

СТОП-ФАКТОРЫ КОНТУРА 1

Оригиналы правоустанавливающих документов, приложений или изменений отсутствуют либо существенно противоречат друг другу.

Порядок возмещения затрат не содержит процедуры аудита, сроков и ограничений для ретроспективных возражений, а исправить это до подписания невозможно.

Существенные экологические обязательства или затраты на ликвидацию не раскрыты либо не распределены.

04

Контур 2. Контрагент, бенефициары и комплаенс

Это единственный контур, где ошибка создаёт ответственность у самого инвестора, а не только убыток. Регуляторная практика последних лет в отношении сырьевого сектора не оставляет пространства для интерпретаций.

ТАБЛИЦА 3. ПУБЛИЧНО РАСКРЫТЫЕ УРЕГУЛИРОВАНИЯ В СЫРЬЕВОМ ТРЕЙДИНГЕ

Таблица 3. Данные из официальных релизов правоохранительных органов и профильных обзоров [7]–[11]. Общая черта всех дел: платежи проводились через посредников и консультантов, оформлялись фиктивными счетами за услуги и проходили через компании специального назначения. Именно эта схема — «местный консультант с эксклюзивным доступом» — является предметом проверки контура 2.

Для собственника среднего бизнеса вывод предельно практичный: наличие в структуре сделки посредника, вознаграждение которого не соотносится с объёмом реально оказанных услуг, является самостоятельным стоп-фактором. Не потому, что это незаконно по умолчанию, а потому что доказать обратное впоследствии придётся вам, а не регулятору.

Отдельно о торговле нефтью и нефтепродуктами: документарный риск

В трейдинге проверка контрагента без проверки товара и товарораспорядительных документов бессмысленна. Два публично разобранных случая показывают это с редкой ясностью.

РЕАЛИЗОВАВШИЙСЯ РИСК

Trafigura: груз, которого не было

В феврале 2023 года Trafigura объявила о резерве в размере $577 млн под убытки, связанные, по её заявлению, с систематическим мошенничеством. Компания финансировала поставки, заявленные как никель биржевого качества; при досмотре контейнеры содержали низкоценные материалы — нержавеющую сталь, железные брикеты и подобное. Суммарная стоимость закупок составляла около $500 млн, а от реализации фактически полученного удалось выручить менее $10 млн.

30 января 2026 года Высокий суд Англии вынес решение в пользу Trafigura, установив, что схема была организована ответчиком. По материалам разбирательства, обеспечивалась она тысячами фальсифицированных документов: коносаментов, сертификатов анализа и страховых документов; отдельно суд отметил роль сингапурского экспедитора, через которого выпускались дублирующие коносаменты.

Что из этого следует: подпись и печать на коносаменте не подтверждают ни существование груза, ни его качество. Подтверждают только независимая инспекция в согласованной точке, прямое подтверждение перевозчиком подлинности коносамента и контроль цепочки хранения. Стоимость такой проверки составляет доли процента от стоимости партии.

РЕАЛИЗОВАВШИЙСЯ РИСК

Hin Leong: когда обеспечение продано дважды

В апреле 2020 года один из крупнейших независимых нефтетрейдеров Сингапура подал заявление о защите от кредиторов. В судебных документах основатель признал сокрытие убытков по фьючерсным операциям на сумму около $800 млн, а также то, что нефть, заложенная в обеспечение банковских кредитов, была продана. Задолженность составляла порядка $3,85 млрд более чем перед двадцатью банками. В 2024 году основатель был осуждён по обвинениям в обмане банка и в подстрекательстве к подделке документов.

Что из этого следует: аудированная отчётность контрагента, показывавшая положительный капитал за несколько месяцев до краха, не является инструментом контроля риска. Инструментом является независимая верификация запасов и обременений: подтверждение остатков непосредственно от терминала, реестр залогов, сверка объёмов между складским оператором и заёмщиком.

Контур 2 — что проверяем

• Конечные бенефициарные владельцы контрагента и всех промежуточных компаний, документально, а не со слов.

• Санкционный скрининг по применимым режимам (ЕС, США, Великобритания, ООН, национальные) — по компаниям, бенефициарам, менеджменту, судам и банкам-корреспондентам, с повторной проверкой перед каждым платежом.

• Публичная история: судебные и арбитражные разбирательства, регуляторные санкции, расследования в отношении контрагента и его бенефициаров за 10 лет.

• Все посредники, агенты и консультанты в структуре сделки: чем занимаются, как определено вознаграждение, есть ли документальные результаты работы.

• Финансовая устойчивость контрагента: не только отчётность, но и подтверждение банковских линий, структуры залогов и наличия перекрёстных обязательств.

• Для торговых операций: независимая инспекция груза, прямое подтверждение подлинности коносамента у перевозчика, проверка отсутствия дублирующих документов, подтверждение остатков напрямую у терминала.

• Собственная антикоррупционная политика, применимая к проекту, с обучением персонала и каналом сообщений о нарушениях.

• Проверка банков расчёта на предмет корреспондентских ограничений — сделка может быть законной, но неисполнимой в расчётах.

СТОП-ФАКТОРЫ КОНТУРА 2

Конечные бенефициарные владельцы не подтверждены документально.

Вознаграждение посредника зависит от получения разрешения, контракта или решения госоргана без проверяемого объёма услуг.

Санкционная проверка выявляет банк, бенефициара, судно или платёжный маршрут, по которому расчёт нельзя законно провести.

05

Контур 3. Валюта, репатриация и платёжная дисциплина

Самая недооценённая часть международной экспертизы. Прибыль, отражённая в отчётности, и деньги, поступившие на счёт акционера, разделены тремя барьерами: сроком оплаты, доступностью иностранной валюты и правом на вывод.

РИСК, КОТОРЫЙ БЫЛ УРЕГУЛИРОВАН

Египет: как дефицит валюты превращается в задолженность на $6,1 млрд

По состоянию на 30 июня 2024 года задолженность Египта перед международными нефтегазовыми компаниями составляла около $6,1 млрд. Причина, названная публично, — дефицит иностранной валюты, из-за которого центральный банк не мог обслуживать обязательства, номинированные в долларах. Последствия были не только финансовыми: компании сокращали капитальные вложения, откладывали бурение и разведку, что вело к снижению добычи и увеличивало импортные потребности страны.

С середины 2024 года правительство реализовало план погашения: к январю 2026 года было выплачено около $5 млрд, к декабрю 2025 года остаток снизился примерно до $1,3 млрд, а 10 июня 2026 года министерство нефти объявило о полном погашении. Отдельно подчёркивалось, что параллельно с погашением накопленного долга обеспечивалась своевременная оплата текущих ежемесячных счетов — то есть новая задолженность не образовывалась.

Что из этого следует: кейс полезен обеими сторонами. Он показывает, во что обходится игнорирование валютного режима при входе, и одновременно — что платёжная дисциплина восстановима и является измеримым сигналом для инвестора. При оценке страны смотреть надо не на заявления, а на два показателя: средний фактический срок оплаты по отрасли за последние 24 месяца и динамику накопленной задолженности.

Рис. 2. По данным официальных сообщений министерства нефти и минеральных ресурсов Египта и отраслевой прессы [12]–[14]. Расчёт упущенной стоимости — иллюстративный: $50 млн средней задолженности при средневзвешенной стоимости капитала 12% годовых в течение примерно 18 месяцев.

Контур 3 — что проверяем

• Валюта договора, валюта фактического платежа и механизм определения курса при их несовпадении.

• Режим валютного контроля: требуется ли разрешение на конвертацию, существует ли очередь заявок, каков фактический срок её прохождения за последние 12 месяцев.

• Правила репатриации прибыли и капитала: ограничения по сумме, срокам, обязательная продажа выручки.

• Налог у источника на дивиденды, проценты и роялти; наличие и реальное применение соглашения об избежании двойного налогообложения между страной проекта и юрисдикцией холдинга.

• Правила трансфертного ценообразования и требования к документации по внутригрупповым операциям.

• Фактическая платёжная история заказчика или государственной компании: не декларируемый, а средний реальный срок оплаты за 24 месяца, подтверждённый другими подрядчиками.

• Возможность расчётов через счёт за пределами страны проекта, эскроу-механизм или прямое направление экспортной выручки на офшорный счёт.

• Ограничения корреспондентских банков и требования по санкционному комплаенсу к платёжной цепочке.

СТОП-ФАКТОРЫ КОНТУРА 3

Отсутствует реалистичный правовой и операционный маршрут конвертации и репатриации средств.

У государственного или стратегического клиента есть существенная задолженность, а договор не предусматривает обеспеченного механизма оплаты.

Расчёт зависит от банка или корреспондентской цепочки, которые не подтверждают возможность провести операцию.

06

Контур 4. Контракт, применимое право и разрешение споров

Ключевая ошибка среднего бизнеса — считать арбитражную оговорку формальностью, которая согласуется в последнюю очередь. На практике это единственный пункт договора, который работает именно тогда, когда всё остальное перестало работать.

Проверять нужно четыре вещи, и они не тождественны.

1. Применимое материальное право. Право какой страны определяет содержание обязательств. Английское право распространено в сырьевых контрактах не по традиции, а потому что предсказуемо в вопросах уступки, обеспечения и убытков.

2. Форум разрешения спора. Арбитраж или государственный суд, и какого именно института: LCIA, ICC, SCC, SIAC, DIAC, HKIAC. У каждого свои сроки, стоимость и практика по обеспечительным мерам.

3. Место (seat) арбитража. Юридическое место, определяющее, суд какой страны вправе отменить решение. Это не то же самое, что место проведения заседаний.

4. Исполнимость. Является ли страна, где находятся активы должника, участником Нью-Йоркской конвенции 1958 года о признании и приведении в исполнение иностранных арбитражных решений, и какова местная практика её применения.

Решение арбитража, которое нельзя привести в исполнение по месту нахождения активов должника, стоит ровно столько, сколько стоила его подготовка — и не больше.

Отдельный уровень защиты — межправительственные соглашения о защите инвестиций. Если между страной проекта и юрисдикцией, через которую структурируется инвестиция, действует двустороннее инвестиционное соглашение, инвестор получает прямое право на арбитраж против государства при экспроприации или нарушении режима справедливого обращения. Выбор юрисдикции холдинговой компании поэтому должен определяться не только налогами, но и сетью таких соглашений.

Контур 4 — что проверяем

• Применимое право, форум, место арбитража, язык и число арбитров — все четыре параметра, а не только «арбитраж».

• Участие страны нахождения активов должника в Нью-Йоркской конвенции и местная практика исполнения иностранных решений.

• Наличие двустороннего инвестиционного соглашения между страной проекта и юрисдикцией холдинга; условия доступа к международному инвестиционному арбитражу.

• Оговорка об отказе от судебного иммунитета государственного контрагента в отношении исполнения решения.

• Определение форс-мажора: что именно включено, кто несёт затраты периода приостановки, каков предельный срок до возникновения права на расторжение.

• Механизм изменения объёма работ и цены; порядок и сроки предъявления претензий; последствия пропуска срока.

• Ограничение ответственности, исключение косвенных убытков, размер и порядок начисления неустойки за задержку.

• Обеспечение: банковские гарантии, аккредитивы, гарантии материнской компании — с проверкой платёжеспособности гаранта, а не только наличия документа.

07

Контур 5. Исполнение: подрядчики, логистика, местное содержание

Этот контур определяет, во сколько проект обойдётся фактически. Три вопроса решают почти всё.

Первый — модель контрактования. Контракт с фиксированной ценой «под ключ» выглядит для заказчика как перенос риска. На практике он переносит риск лишь пока подрядчик сохраняет платёжеспособность. Petrofac сообщила о чистом убытке, относимом на акционеров, в размере $505 млн за 2023 год, включая около $190 млн дополнительного убытка по проекту Thai Oil Clean Fuels; вклад внесли и другие убытки и списания по прежнему портфелю. Последующая реструктуризация предполагала конвертацию примерно $772 млн долга в капитал. Thai Oil расторгла соответствующий контракт консорциума в апреле 2025 года; в октябре 2025 года публичная холдинговая компания вошла в процедуру administration, тогда как операционные бизнесы продолжили работу и частично продавались. Фиксированная цена не дала заказчику полной защиты: он получил остановленный объём работ и спор.

Второй — реальная глубина местного рынка подрядчиков. Требования по местному содержанию редко бывают экономически нейтральными. Если в стране нет квалифицированного поставщика, требование превращается в надбавку к капитальным затратам от 5 до 15% и в удлинение графика.

Третий — логистика и таможня. Для проектов в удалённых регионах и в странах с обременительными таможенными процедурами срок доставки критического оборудования является ведущим фактором графика, а не производные от него строительные работы.

Контур 5 — что проверяем

• Обоснование выбора модели контрактования и оценка платёжеспособности подрядчика под принимаемый им объём риска.

• Для предварительного скрининга Consylion считает контракт свыше 25% годовой выручки или портфеля подрядчика основанием для отдельного стресс-теста. Это индикатор риска, а не автоматический отказ.

• Независимая оценка «должной стоимости» до тендера; отказ от аномально низких предложений как политика, а не как исключение.

• Наличие в стране квалифицированных местных подрядчиков по каждой критической позиции; количественная оценка надбавки за местное содержание.

• Таможенные процедуры, сроки и режим временного ввоза оборудования; наличие льгот для проектов и порядок их подтверждения.

• Логистическая схема с указанием критических точек: порты, перегрузка, сезонные ограничения, состояние дорог, разрешения на негабарит.

• Доступность квалифицированного персонала, визовые и разрешительные процедуры, требования к найму местных работников.

• Обеспеченность электроэнергией, водой и связью на площадке и стоимость создания недостающей инфраструктуры.

08

Контур 6. Безопасность и социальная лицензия

Единственный контур, который нельзя проверить дистанционно, и единственный, реализация риска в котором измеряется не процентами, а годами.

РЕАЛИЗОВАВШИЙСЯ РИСК

Mozambique LNG: четыре года остановки и $4,5 млрд дополнительных затрат

Проект стоимостью около $20 млрд, привлёкший в июле 2020 года проектное финансирование в размере $14,9 млрд от 31 финансового института, был остановлен в апреле 2021 года после нападения боевиков на город Палма вблизи площадки. Оператор объявил форс-мажор.

Хронология восстановления показательна. Оператор официально снял форс-мажор 7 ноября 2025 года и объявил полный перезапуск наземных и морских работ 29 января 2026 года. Первоначальная группа финансирования включала 31 институт. К 1 декабря 2025 года кредиторы, представлявшие около 90% внешнего финансирования, подтвердили участие; партнёры заявили, что заменят доли двух экспортно-кредитных агентств собственным капиталом. Правительство предоставило продление концессии на 4,5 года и запросило независимый аудит затрат периода остановки. Оператор указывал бюджет до остановки около $15,5 млрд и общую стоимость около $20,5 млрд, включая примерно $4,5 млрд, отнесённых к периоду приостановки. Первая партия СПГ ожидается в 2029 году, готовность проекта на момент перезапуска оценивалась примерно в 40%.

Что из этого следует для проверки: три отдельных урока. Первый: безопасность площадки — это параметр графика, а график — это стоимость капитала. Второй: чем больше кредиторов в структуре, тем медленнее принимаются решения в кризис; количество согласующих сторон нужно оценивать заранее. Третий: затраты периода приостановки в размере $4,5 млрд возникли при отсутствии строительной активности. Расходы на содержание, охрану, персонал и обслуживание долга продолжаются, даже когда проект стоит.

Рис. 3. По официальным сообщениям оператора и отраслевой прессы [15]–[18]. Для собственника среднего бизнеса пропорция важнее абсолютных цифр: приостановка добавила к бюджету 29% при нулевом физическом прогрессе.

Контур 6 — что проверяем

• Независимая оценка обстановки безопасности в радиусе логистического плеча, а не только на площадке; динамика инцидентов за 36 месяцев.

• Кто фактически обеспечивает безопасность: государственные силы, частные структуры, иностранный контингент; правовая основа их присутствия и срок действия соглашений.

• Правозащитная и репутационная экспозиция, связанная с обеспечением безопасности, и её последствия для доступа к финансированию.

• Отношения с местными сообществами: переселение, компенсации, занятость, наличие действующего механизма рассмотрения жалоб.

• Требования кредиторов и экспортных агентств к экологическим и социальным стандартам; число сторон, чьё согласие потребуется для любого существенного изменения.

• План эвакуации персонала, страхование от политических рисков и военных действий, лимиты и исключения полисов.

• Сценарий приостановки: сколько стоит месяц простоя при полностью остановленных работах, кто несёт эти затраты по договору.

• Возможность и порядок продления срока действия права на актив при наступлении форс-мажора.

09

Контур 7. Выход

Контур, который в большинстве инвестиционных комитетов вообще не рассматривается. Между тем именно он определяет, является ли вложение инвестицией или обязательством.

Контур 7 — что проверяем

• Наличие права передать долю: требуется ли согласие государства или партнёра, в какой срок оно предоставляется, может ли быть отказано без мотивировки.

• Преимущественные права партнёров и порядок определения цены при их реализации.

• Опционы пут и колл, права присоединения к продаже и права требования присоединения, механизм разрешения тупиковых ситуаций.

• Налоговые последствия выхода: налог на прирост капитала, косвенная передача долей, требования по уведомлению.

• Обязательства, которые остаются после выхода: ликвидация, экологические обязательства, гарантии и заверения.

• Наличие потенциальных покупателей: кто в принципе может купить этот актив и на каких условиях.

• Сценарий принудительного выхода: порядок действий при отзыве права, изменении режима собственности или экспроприации; наличие страхования политических рисков.

• Возможность частичного выхода через продажу доли участия при сохранении операторства или наоборот.

10

Финансовая проверка: считаем доходность честно

Все семь контуров сходятся в одной точке — требуемой доходности. Ошибка, которую мы видим чаще всего: команда считает внутреннюю норму доходности проекта в локальных условиях и сравнивает её с порогом, установленным для внутреннего рынка. Это некорректно дважды: порог должен быть выше, а доходность — ниже.

Конструирование порога доходности

ТАБЛИЦА 4. ПОСТРОЕНИЕ ТРЕБУЕМОЙ ДОХОДНОСТИ НА СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ

Таблица 4. Иллюстративная модель Consylion. Страновая премия должна определяться по методике, зафиксированной в инвестиционной политике заранее, а не подбираться под конкретную сделку. Практика подгонки премии под желаемый результат — самый распространённый способ одобрить проект, который не следовало одобрять.

Мост от валовой доходности проекта к доходности собственника

Теперь — вторая половина расчёта. Возьмём проект в производственном сегменте энергетики: капитальные вложения $20 млн, расчётная валовая внутренняя норма доходности в локальных условиях 22,0%. Ниже показано, что от неё остаётся после прохождения всех семи контуров.

Рис. 4. Иллюстративная модель Consylion. Каждый вычет соответствует конкретному контуру проверки: задержка разрешений — контур 1, удорожание капитальных вложений из-за местного содержания и логистики — контур 5, налог у источника и задержка репатриации — контур 3, страховая премия — контур 6. Расчёт является методической иллюстрацией и не относится к какому-либо конкретному проекту.

Этот график — главный инструмент, который мы рекомендуем внедрить в практику инвестиционного комитета. Он делает видимым то, что обычно теряется между отделами: техническая служба отвечает за первый столбец, юристы — за третий и четвёртый, казначейство — за пятый, служба безопасности — за шестой. Никто не отвечает за последний. А это единственный, который имеет значение для акционера.

11

Стоп-факторы: когда не одобрять независимо от доходности

ТАБЛИЦА 5. СТОП-ФАКТОРЫ И ДОПУСТИМЫЕ КОМПЕНСИРУЮЩИЕ МЕРЫ

Таблица 5. Мы рекомендуем утверждать перечень стоп-факторов решением собственника до рассмотрения конкретных проектов. Список, составленный при рассмотрении привлекательной сделки, всегда оказывается короче необходимого.

12

Структурирование: как снизить остаточный риск

Если проект прошёл семь контуров, но остаточный риск высок, следующий шаг — не отказ, а изменение структуры. Ниже — инструменты, которые применимы к среднему бизнесу, с ориентировочной стоимостью.

ТАБЛИЦА 6. ИНСТРУМЕНТЫ СНИЖЕНИЯ РИСКА

Таблица 6. Стоимость указана ориентировочно для предварительной оценки; фактические условия определяются индивидуально. Для раннего планирования Consylion использует иллюстративный резерв 1,5–3,5% инвестиций на совокупное структурирование проекта среднего размера. Это допущение модели, а не рыночная котировка; его следует учитывать до расчёта доходности.

13

После одобрения: что контролировать ежемесячно

Одобрение — не финал проверки, а её начало. Условия, при которых проект был одобрен, меняются, и задача собственника — заметить это раньше, чем изменения станут необратимыми.

ТАБЛИЦА 7. ПАНЕЛЬ МОНИТОРИНГА МЕЖДУНАРОДНОГО ПРОЕКТА

Таблица 7. Последняя строка не является метрикой в обычном смысле. Она проверяет наличие ответа на вопрос: если завтра работы придётся остановить, сколько это стоит в месяц и кто это оплачивает. Отсутствие ответа само по себе является управленческим дефектом.

14

Вывод

Международный проект отличается от домашнего не сложностью, а необратимостью. Внутри своей юрисдикции собственник может исправить почти любую ошибку: пересогласовать договор, сменить подрядчика, обратиться в знакомый суд, договориться. За границей набор доступных действий сужается до тех, которые были предусмотрены в документах на входе. Всё, что не было предусмотрено, придётся либо принять, либо потерять.

Из этого следуют три вывода, которые мы считаем практическим стандартом.

Первое. Проверять нужно не доходность, а обратимость. Ключевой вопрос инвестиционного комитета звучит не «сколько мы заработаем», а «какие наши действия останутся доступными, если сценарий не реализуется». Право предъявить затраты к возмещению, право передать долю, право обратиться в исполнимый арбитраж, право приостановить работы без штрафа, право эвакуировать людей. Проект, в котором доступных действий мало, является высокорисковым независимо от того, что показывает модель. Кашаган, Мозамбик и египетская задолженность — три разные истории с одним общим свойством: во всех трёх инвестор оставался в проекте не потому, что это было выгодно, а потому, что выход был дороже.

Второе. Расчёт должен доходить до кармана акционера. Разрыв в 8,2 процентных пункта между валовой доходностью проекта и доходностью собственника в нашей модели — не пессимистичное допущение, а обычная арифметика налога у источника, задержки конвертации, надбавки за местное содержание и премии за страхование. Компания, которая принимает решения по валовой доходности, систематически одобряет проекты, разрушающие стоимость, и не понимает, почему прибыль по отчётности не превращается в дивиденды. Мост от валовой IRR к IRR собственника должен присутствовать в каждом инвестиционном меморандуме — на одной странице, с явным указанием ответственного за каждый вычет.

Третье. Стоимость проверки несопоставима со стоимостью ошибки. Для проекта среднего размера полноценную проверку по семи контурам можно предварительно планировать в пределах доли процента инвестиций и срока от шести до двенадцати недель — в зависимости от объёма работ. Рассмотренные кейсы нельзя объяснить одной лишь неверной оценкой рынка: пробелы в проверке, контроле или распределении рисков способны связать инвестора годами задержек, крупных требований, утраты груза или дорогостоящей реструктуризации.

ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРАВИЛО

Мы формулируем это жёстко намеренно. Давление срока — «надо подписать до конца месяца, иначе актив уйдёт» — является одним из самых ясных предупреждающих признаков проблемной сделки. Если возможность не выдерживает короткого и заранее определённого периода проверки, сам срок следует считать фактором риска. Проверка, отложенная на недели, может создать последствия, измеряемые годами.

Источники

1. EY. Oil and gas megaproject overruns to cost industry more than US$500b (данные по регионам). prnewswire.com

2. EY. Spotlight on oil and gas megaprojects (полный текст исследования, PDF). aegex.com

3. Offshore Technology. Kashagan Offshore Oil Field: обзор проекта. offshore-technology.com

4. Bloomberg. Kazakhstan's Compensation Claims Against Kashagan Oil Firms Jump to $150 Billion, 17 апреля 2024. bloomberg.com

5. Qazinform. Kashagan oil field dispute: Kazakhstan raises claims to $160 billion. qazinform.com

6. RFE/RL. Kazakhstan's Kashagan Starts Up… Again (замена трубопроводов, сроки). rferl.org

7. U.S. Department of Justice. Glencore Entered Guilty Pleas to Foreign Bribery and Market Manipulation Schemes, 24 мая 2022. justice.gov

8. Glencore. Glencore Reaches Coordinated Resolutions with US, UK and Brazilian Authorities (официальное сообщение компании). glencore.com

9. U.S. Department of Justice. Commodities Trading Company Will Pay Over $661M to Resolve Foreign Bribery Case (Gunvor). justice.gov

10. U.S. Department of Justice. Swiss Commodities Trading Company Pleads Guilty to Foreign Bribery Scheme (Trafigura), 28 марта 2024 года. justice.gov

11. U.S. Department of Justice. Vitol Inc. Agrees to Pay Over $135 Million to Resolve Foreign Bribery Case, 3 декабря 2020 года. justice.gov

12. Egypt State Information Service. Egypt clears $6.1 billion in oil, gas arrears to foreign partners, 10 июня 2026. sis.gov.eg

13. Energy Connects. Egypt clears all arrears for foreign oil and gas companies, июнь 2026. energyconnects.com

14. OilPrice.com. Egypt Pays Its Energy Debts — but the Real Test Is Just Beginning (причины возникновения задолженности). oilprice.com

15. TotalEnergies. Mozambique LNG announces the full restart of all its activities onshore and offshore in Mozambique (официальное сообщение). totalenergies.com

16. JPT (SPE). TotalEnergies Lifts Force Majeure on Mozambique LNG (бюджет, дополнительные затраты периода приостановки). jpt.spe.org

17. TotalEnergies. Разъяснение о финансировании Mozambique LNG, 1 декабря 2025 года (около 90% кредиторов подтвердили участие; доли двух экспортно-кредитных агентств предполагалось заменить капиталом партнёров). totalenergies.com

18. Lusa / Club of Mozambique. Мозамбик согласовал восстановление четырёх с половиной лет форс-мажорного периода по концессии LNG. clubofmozambique.com

19. Hill Dickinson. Commodity trader successful in fraudulent nickel trade claims — обзор решения Trafigura Pte Ltd & anor v Prateek Gupta & ors [2026] EWHC 159 (Comm). hilldickinson.com

20. Global Trade Review. In-depth: Trafigura wins blockbuster Gupta fraud claim. gtreview.com

21. Global Finance. Hin Leong's Collapse Sends Shockwaves Through Singapore. gfmag.com

22. Global Trade Review. Analysis: Hin Leong's "vicious cycle" of trade finance fraud. gtreview.com

23. Petrofac. Результаты за год, завершившийся 31 декабря 2023 года (убыток группы и дополнительный убыток по Thai Oil). petrofac.com

24. London Stock Exchange. Petrofac объявляет комплексную финансовую реструктуризацию и конвертацию долга в капитал. londonstockexchange.com

25. Petrofac. Прекращение листинга после назначения администраторов, 28 октября 2025 года. petrofac.com

26. Petrofac. Завершение продажи Petrofac Emirates, 26 мая 2026 года. petrofac.com

27. Kaohoon International. Thai Oil расторгает контракт UJV, 25 апреля 2025 года. kaohooninternational.com

28. ЮНСИТРАЛ. Конвенция о признании и приведении в исполнение иностранных арбитражных решений (Нью-Йорк, 1958): официальный текст и статус. uncitral.un.org

29. ЮНКТАД. Навигатор международных инвестиционных соглашений. investmentpolicy.unctad.org

Источники и ссылки проверены по состоянию на дату отсечения данных — 26 июля 2026 года. Сведения приведены в том виде, в котором они раскрыты в открытых источниках, и впоследствии могут быть уточнены, обжалованы или заменены более новыми данными. Доступность сторонних страниц не гарантируется.

Правовая информация и ограничение ответственности

Информационный характер. Настоящий материал подготовлен Consylion исключительно в информационных и образовательных целях. Он не является инвестиционной, финансовой, налоговой, бухгалтерской, юридической или иной профессиональной консультацией и не может служить единственным основанием для принятия управленческих или инвестиционных решений.

Отсутствие оферты. Материал не является предложением, приглашением делать оферты или рекомендацией к совершению каких-либо сделок с ценными бумагами, долями, товарами или производными инструментами, а также не является рекламой финансовых продуктов.

Не юридическая консультация. Разделы, касающиеся правовых режимов недропользования, применимого права, арбитража, санкционного и антикоррупционного регулирования, носят обзорный характер и не учитывают обстоятельств конкретной сделки. Применимое право и практика различаются по юрисдикциям и изменяются. Перед принятием решений необходимо получить заключение квалифицированных юридических и налоговых консультантов в соответствующих юрисдикциях.

Санкционный комплаенс. Ничто в настоящем материале не может рассматриваться как рекомендация или содействие в совершении операций, ограниченных санкционными режимами какой-либо юрисдикции. Ответственность за соблюдение применимых санкционных, экспортных и антикоррупционных требований несёт исключительно сторона, совершающая операцию.

Расчёты и модели. Все финансовые модели, таблицы и сценарии, обозначенные как иллюстративные, представляют собой упрощённые методические примеры на условных допущениях. Они не отражают показатели какой-либо конкретной компании или проекта, не являются прогнозом и не гарантируют результатов. Указанные ориентировочные стоимости инструментов снижения риска приведены для целей предварительной оценки; фактические условия определяются индивидуально.

Источники и точность. Сведения о проектах, компаниях, разбирательствах и урегулированиях основаны на общедоступных публикациях, указанных в разделе «Источники», по состоянию на дату подготовки материала. Consylion не проверяла эти сведения независимо и не даёт заверений или гарантий в отношении их полноты, точности или актуальности.

Разбирательства и утверждения. Ссылки на требования, обвинения, расследования и разбирательства ограничены приведёнными открытыми источниками. Они не означают установления ответственности сверх вступившего в силу решения, признания вины или официального урегулирования, если таковые имеются. Незавершённые дела могут оспариваться, обжаловаться, уточняться или прекращаться.

Упоминание третьих лиц. Названия компаний, проектов, государственных органов и торговые обозначения используются исключительно для добросовестного информирования и аналитического комментария в отношении общедоступных фактов, включая официально раскрытые решения судов и правоохранительных органов. Упоминание не означает какой-либо связи, аффилированности, одобрения или спонсорства и не содержит утверждений, выходящих за пределы того, что раскрыто в указанных источниках. Все товарные знаки принадлежат их правообладателям.

Ограничение ответственности. В максимально допустимой применимым правом степени Consylion, её сотрудники и аффилированные лица не несут ответственности за убытки, возникшие вследствие использования настоящего материала. Настоящая оговорка не исключает и не ограничивает ответственность, которую закон не позволяет исключить или ограничить.

Авторские права. © 2026 Consylion FZ-LLC. Все права защищены. Настоящий материал является оригинальным аналитическим произведением. Допускается краткое цитирование с ясным указанием Consylion и активной ссылкой на исходную публикацию Consylion. Полное или существенное воспроизведение, перевод либо коммерческое использование требуют предварительного письменного согласия.

Consylion — консультирование в области энергетики, инвестиций и корпоративных финансов: структурирование международных проектов, проектное финансирование, казначейство, инвестиционная экспертиза и контроль капитальных программ в нефтегазовом секторе, энергетике и инфраструктуре.

Провести проверку по семи контурам для вашего проекта: consylion.com